朗姿股份只知道扩店，是没有前途的。

新氧缺氧。

爱美客估值透支两年。

华熙生物日渐平庸。

整个医美产业链的内核是灰色的。

医美机构是整个产业链的变现出口，是被上游原料耗材、中游服务平台层层包裹的内核。

光艳照人的背后，医美机构的真实面孔却粗俗、难看。行业集中度低，前五大私立医美机构合计市场份额不足10%，一家都没有上市，主要是合规问题没有解决。赴港上市的瑞丽医美披露了10起不合规事件，包括不合资格人士进行无创皮肤激光治疗。

在社交媒体上，鼻子眼睛毁掉，整张脸弯曲、溃烂的照片惊心动魄。

注射类医美产品水货占比高达2/3，而且会长期存在，即使合规产品也普遍存在超适应症使用。

医美服务机构最大痛点在于获客成本。

先来看医美收费有多贵。

1、鼻部整形与眼部整形最受欢迎，合计占比接近40%。眼部手术收费在3000-100000元不等，鼻部手术价格 3000-200000元之间。

2、面部轮廓项目占比位居第三，面部轮廓套餐单价约为33000元。注射类项目主要包括玻尿酸丰苹果肌（价格1000-10000元/ml）和瘦脸针（2000-6000元/支）。

3、抗衰紧致类项目市场规模占8%，项目单价收费较高，超声刀+热玛吉收费接近10万元人民币。

进整形医院真的是挨刀，但是，整形医院自己也在挨刀。

通过美容院、美容产品机构、美发店渠道获取客户，通常分成高达70%-80%。

通过户外广告、电视广告、搜索引擎进行广泛营销，单个新客获取成本3000-5000元。

渠道费用过高是多年噩梦，整形医院在帮别人打工，净利率普遍仅有个位数。

去年有30%左右医美机构因亏损严重倒闭。

今年医美行业市场规模突破2500亿，可谓浩瀚如海，却是拥挤踩踏，至今没有诞生一家全国性医美连锁机构。

医美生态的底层是糜烂的，上游的爱美客、华熙生物离得远些，相对干净，朗姿股份、新氧想挣脱泥潭，还需努力。

现在动辄就对标爱尔眼科，但是你学得了吗？

连锁医院的核心竞争力是管理和服务水平及可复制性，不是简单的扩张，重点是商业模式的建构。

朗姿没有灵魂。

主营业务30%为医美，运营三个医美品牌米兰柏羽、晶肤医美和高一生，销售费用率32.5%，共运营18家医美机构，只有5家为医院，13 家都是门诊。

2019年朗姿医美净利润 8700 万元，其中四川米兰柏羽和西安高一生分别贡献净利润 3525、3626 万元，其余门店盈利状况普遍不好。

医美连锁要挣脱灰色泥淖，核心是破解合规和获客难题，模式创新大于连锁扩张，内敛的通策模式比外向的爱尔模式更合适。

虽然朗姿以员工持股、合伙人方式进行激励，但只是入门级操作，未见模式探索，而在连锁扩张上比较进取，在成都、西安形成了“1+N”产业布局，米兰柏羽在成都高新区的新医院即将营业，晶肤医美主打同城连锁模式，今年复制加速，门店达到12家。

单看朗姿，又美又努力，但与另一家医美连锁相比，做得不够多，走得不够远。华韩整形的商业模式类似通策医疗，有一家很正规的旗舰医院，然后不断对外输出标准化和技术。走势稳健的国际医学，更是拥有两家旗舰医院，历史长达18年的西安国际医学高新医院和国内最大单体医院西安国际医学中心医院。

华韩整形销售费用率已降到18%，拥有6家医院，全部盈利，南京医科大学友谊整形医院和华韩奇致拿到JCI和5A级医美机构双认证，在全国医美连锁集团中还没有第三家。JCI是公认的全球医院管理质量最高标准，国内通过国际JCI认证的医美类医院仅有5家，华韩整形独占4家，所有分院都在参照JCI标准进行管理。

规范化、标准化、医教研相结合的模式建设，可望破解医美机构的沉珂，走上内生增长的路径，在合规和盈利上实现正反馈，开启医美整合大趋势。

今年上半年，朗姿旗舰四川米兰柏羽净利润2575万元，也在输出品牌管理，同期华韩旗舰南医大友谊整形医院净利润3122万元，作为医学研究生培养实践基地，为华韩全体系输出医师人才。华韩还定期抽调南医大友谊整形医院的JCI专家团队定期对下属各家医院的日常医疗工作进行检查，全面落实执行JCI 标准。

朗姿市值刚过100亿，作为A股唯一医美连锁概念，还有成长空间，但与一家新三板小公司相比，却显得格局不够大，原有的服装业务怎么处理是另一个困扰。

朗姿也认识到医美行业底层逻辑在变化，以前靠量，但现在精细化运营的要求高。

市场对医美概念的热度终将消退，回归基本面。如果不去解决行业深层次问题，一大堆门店持续挣扎在盈亏边缘，到底不过是姿色平常的小公司。

爱美客股价站上600元差不多20天，摇摇欲坠。

市值735亿，前三季利润不到3亿。

即使以容忍度最高的成长股公式PE=ROE+2R（R为未来6到7年复合增长率，假设为50%，ROE为25%）计算，合理股价为400元左右，加上行业溢价，不超过450元。这个公式的逻辑在于，假设现有市值不变，高增速持续，估值在两年后回落到合理区间。

细数爱美客的阿喀琉斯之踵。

过于依赖嗨体，今年上半年营收比重提升到60%，新近大热的熊猫针，也属于嗨体高端系列，这说明其他玻尿酸产品卖不动。读者反馈，逸美几乎没人用，嗨体解决颈纹实际效果差强人意。嗨体超适应症使用，用在手上、脸上、胸上，面临合规问题。

童颜针即将上市，主要成分为3D聚左旋乳酸(PLLA)，刺激性大，不良反应率高，对医生技巧要求比较高，有些人注射过量导致自体组织增生太多，填充部位看起来特别肿胀。

这位妹子打了童颜针苹果肌过度增生

华熙生物没有明显弱点，但锋芒逐渐暗淡。

在股价上跟随爱美客，在医美终端产品上退守，功能性护肤品占比超过40%。

护肤品市场竞争激烈，胜负未分，华熙生物一年七八个亿都砸在营销费用上，润百颜联合薇娅直播引流，降价打造成主品牌，净利率进一步下降到27%，而爱美客为61.5%。

产品线过度集中于玻尿酸，而玻尿酸属于医美入门级产品，菲洛嘉营养素、童颜针、少女针都将带来冲击。

韩国合作方肉毒素产品许可被吊销，产品多样化拓展暂缓。

在塑形效果、时间维持程度、不良反应率上，华熙生物玻尿酸与进口产品有差距，至今未能进入高端市场。

有分析认为，华熙和昊海的医美板块，已经被逼到墙角。

先行者烧钱拓荒，进行市场教育，互联网巨头后发先至，收割市场份额。

这就是历史进程，新氧是不是美团的先行者？

今年618活动期间，美团医美线上交易额超过21.7亿元，是新氧上半年5.11亿元营收的4倍。

新氧消费频次过低，错过了轻医美风口，却准备染指“医美分期”金融业务。

请教马云老师，为啥从大到小，互联网公司都喜欢搞金融？

要么做成垄断的平台，对下游溢价，要么就渐渐消失了。

今年前三季度，新氧营业收入为8.7亿元，同比微增9.69%（去年同期增速为82.74%），销售费用却高达5.16亿。今年医美线上市场增速12%，一个成长期的互联网公司，却可能跑不赢行业平均。

这里有个怪圈，一个给医美机构带流量的平台，自己的流量成本却非常高（ 2019年一个注册的获客成本120元），一个披着医美的广告公司，自己的广告支出却非常高。

依然看好医美，同时看见缺点，理性繁荣。

若批评不存在，则赞美无意义。

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