从风光无限的千元股到暴跌44%的“腰斩股”，医美股爱美客（300896.SZ）仅用了14个交易日。而距离爱美客以118.27元/股的发行价上市，也不过半年时间。

近年来，国内医美市场正迎来前所未有的飞速增长。其中，以玻尿酸等为主的注射类微整形逐渐成为推动医美行业快速发展的核心动力。作为利润水平极高的医美产业，以爱美客为例，其玻尿酸产品毛利润竟高达92%。颇受资本市场热捧的医美概念股，如今市值大幅缩水是否意味着医美产业发展遭遇瓶颈？玻尿酸产业是否还能继续保持如此高增长红利？随着越来越多医美企业跑步进场挤入赛道，新的经济和政策环境影响下，医美市场也在加速行业洗牌的步伐。

医美界的茅台：毛利率高达92%

奥一全媒体记者梳理发现，2月9日，爱美客股价冲上千元，成为整个A股市场第三只“千元股”。 在资本助推下，公司股价在2月18日创下1331.02元/股的新高，当天收盘价同时创下新高，为1232.03元/股。随后，爱美客开启连日下跌模式，几乎没有任何反弹。截至3月8日收盘，公司股价为693元/股。今日，爱美客高开低走，截至收盘，股价为688元/股。历经14个交易日，爱美客股价跌去了544元。

某私募基金投资总监王女士认为，近期二级市场不少板块都出现了20%－40%的跌幅，这可能是当下资本市场的共性，与行业本身发展没有太大关系。医美板块从本质上讲，因其生意模式突出、发展前景较好，公司业绩普遍超预期，因此会造成比较大规模的基金抱团现象，导致市场上出现趋同性买入，从而推高股价。但随着负反馈出现，很多基金公司出于净值压力和资金回撤压力，又会在 短期内快速抛出，导致股价迅速下跌，总的来说是资本市场比较正常的现象。

从爱美客发布的2020年财报可知，爱美客全年实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；净利润4.40亿元，同比增长43.93%。对于2020财年业绩大增的原因，爱美客称一是得益于国内医美行业市场规模持续扩大，二是公司透明质酸钠类填充剂产品市场占有率进一步提升。

成立于2004年的爱美客，于2020年9月28日在深交所创业板挂牌，主营生物医用软组织修复材料，目前的主要产品有Ⅲ类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部埋植线产品及衍生品牌矩阵“伴侣型”化妆品。

从爱美客的招股书中可窥探到医美行业的暴利。以爱美客的玻尿酸（透明质酸钠）采为例，其购价仅为144.14元/克，而一支玻尿酸成品的规格通常仅为0.5ml，成本低于1毛钱。

图源：爱美客招股书

从2017年到2019年，爱美客毛利率连年上涨，分别为86%、89%、92%。而被称为股市“硬通货”的贵州茅台，毛利率也不过91.37%（2019年年报）。因此，不少人称爱美客为“医药界的茅台”。

图源：爱美客招股书

据弗若斯特沙利文2020年研究报告统计，截至2019年，爱美客透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额达到14.0%，在国产企业中位居榜首。

玻尿酸市场的暴利真相：仅上游企业能赚得盆满钵满

医美微整形市场的繁荣，很大部分源于早期媒体报道不少女明星均靠医美项目实现驻颜。随着国人的经济水平逐步提高，人们愿意在容貌上花的钱也越来越多，颜值经济随即产生，玻尿酸、美白针、瘦脸针、肉毒素等名词带入无数普通人的生活中。

玻尿酸又名透明质酸，小分子的玻尿酸可以用来补水；中分子和大分子的玻尿酸在临床中被用来填充凹陷或者调整面部轮廓，但一般只能维持6-8个月。

作为“玻尿酸巨头”，华熙生物和昊海生科均在2019年于A股市场上市。据公开数据，在玻尿酸领域，华熙生物是全球最大的玻尿酸产销企业，玻尿酸原料全球市占率将近40％。

但是是否所有涉猎医美的企业机构都能赚得盆满钵满呢？其实不然。据了解，医美产业链主要包括三个核心环节：上游原料及药械供应商，主要从事玻尿酸、肉毒素等药品原料以及射频激光等器械设备的研发、生产；中游服务机构包括公立医院、民营医疗美容医院以及众多小型诊疗机构；下游便是消费者。

业内人士介绍，当前能够赚得稳定高利润的环节主要集中在上游企业，因为透明质酸植入剂作为III类医疗器械，行业资质准入壁垒高。相比I类、II类医疗器械，III类医疗器械风险程度高，需要实行特别措施进行严格管控。由于相关产品采用注册制，需向国家药监局提交注册申请资料，审查批准后颁发医疗器械注册证。同时对相关生产及经营单位也采取严格的准入许可制度，因此这一行业准入壁垒高。

在高估值下安全边际并不是太高

可以说庞大的市场需求和竞争者寥寥的玻尿酸赛道催生了医美三巨头——爱美客、华熙生物和昊海生科。2020年，爱美客的业绩规模最小，仅实现7亿营收，约为昊海生科的一半、华熙生物的27%，但爱美客业绩增速最快，归母净利润同比增长43.93%，超华熙生物10.50%的增速，而昊海生科业绩双降，净利润最低。

某私募基金投资总监王女士认为，过高的毛利润还会导致一个问题——越来越多的竞争对手和资本的涌入 。“越来越多竞争对手意味着这一产业的整体利润水平有被拉低的可能。国内的爱美客等公司，虽有技术和渠道、品牌的先发优势，但未来竞争格局仍有变数，这使得投资确定性和估值的锚不稳定，在高估值下安全边际并不是太高。

从爱美客的2020年年报可看，其在研发方面略有不足。根据2020年财报，公司研发人员为91人，研发投入6180万元，占全年营收比仅为8.71%。证券分析师刘荣认为，随着未来医美消费需求的不断提升，医美市场未来有很大的发展空间。他认为，相关企业应该持续开发更多核心产品，因为单一的产品结构会导致对某一产品依赖度高，从而降低其抗风险能力。随着与同类玻尿酸企业竞争的逐渐加剧，其产品应朝着更加多元化方向发展。

奥一全媒体见习记者 林诗妍