文丨消费侦探，作者丨杨兆娴，编辑丨林三

颜值焦虑一直没有停下内卷的步伐。

当容貌焦虑已经从A4腰、漫画腿蔓延到耳朵与颅骨上，诸如“颅顶增高手术”、“玻尿酸精灵耳”以及“小腿神经阻断术”等整容项目如野草一样在“容貌焦虑er”的心中疯长。然而，整形的高风险和天价手术费让普通人望而却步，于是，打玻尿酸等轻医美手段就成了抚平容貌焦虑最有效的手段之一。

颜值经济也拉动了医美赛道的大跨步发展，尤其是玻尿酸。

昨日，国内玻尿酸三巨头之一——爱美客获深股通增持14.84万股，已连续3日获深股通增持，共计47.81万股，最新持股量为237.59万股，占公司A股总股本的1.10%。此前，7月29日，爱美客在港交所递交了IPO申请。

爱美客想要成为首个“A+H”的医美企业，但与一年前在A股上市时相比，这次动作却受到不少质疑，消息传出后，其股价从7月29日的682.3元下跌至今日收盘的613.03元。

一方面，2020年，爱美客全年只有7.09亿营收，净利润4.4亿元，但其市值为1326亿，市盈率为233倍。

另一方面，靠玻尿酸起家的爱美客，十分“偏科”，产品线单一。在此背景下，不仅搁置了原本被视作破解当前产品线单一局面的肉毒素项目，还急匆匆地赴港二轮上市，此举是挥起镰刀向“韭菜”还是大利好？

颜值经济催生“医美茅台”

早餐吃半个橙子、一到两个煮鸡蛋，午餐吃鸡肉、白水煮蔬菜、西红柿不限量和一个橙子，晚餐只吃白水煮蔬菜……这是在小红书上一用户po出的“哈佛教授：四周减脂计划”里的某一天的饮食计划，体重142斤的她计划在13天里减重8斤。

不幸的是，她的减脂计划第一天就“流产”了——早上吐了两遍，接着就被送去医院了。

这名用户只是被困在“颜值焦虑”的千万用户中其中一员。不久前，中青校媒还曾面向全国高校学子展开问卷调查，在受访的2063名大学生中，59.03%的大学生表示自己存在一定程度的容貌焦虑。

在这背后，迅速催化了医美行业。相比整形等动辄上万的重医美项目，消费者更青睐方便快捷的轻医美项目。尤其是玻尿酸，无论是打鼻子、苹果肌、额头，还是法令纹、泪沟，玻尿酸都可以适配，“万物皆可玻尿酸”。

数据显示，中国医疗美容透明质酸（玻尿酸）市场规模从2018年的35.8亿元增长至2020年的51.1亿元，2020年受疫情影响有所回落，但预计2021年增速将会逐步恢复到疫前水平，市场规模达到65.6亿元。

长久以来，玻尿酸都是光鲜亮丽的明星艺人们的美貌保持器，“哥哥”、“姐姐”们每一颗细致的毛孔、流畅的脸型，以及舞台上发光的每一滴汗水里都暗含玻尿酸的功劳。相比于20世纪80年代国内玻尿酸仍在依赖进口、一公斤公开售价在万元以上，如今在小红书上搜索“玻尿酸”已经可以看到高达49万多篇笔记以及一万多件相关商品。

从售价贵比黄金到如今成为万千普通女性的心头好，“爱美客”们功不可没。

早在2009年，被称为“女人的茅台”的爱美客便早早揣着“逸美”闯入了玻尿酸赛道。2012年，华熙生物推出第一款玻尿酸注射剂“润百颜”。隔年，着力布局眼科领域的昊海生科推出第一款玻尿酸注射剂产品“海薇”。

此外，玻尿酸不仅是各大牌化妆品、护肤品的宣传排头兵，甚至还“下沉”到了食品行业。今年1月7日，国家卫健委发布公告表示，批准透明质酸钠为新食品原料，可应用于普通食品添加。

除了前景广阔，各巨头纷纷布局玻尿酸的另一原因则是，它与“暴利”直接挂钩。

暴利的玻尿酸撑起千亿市值

有人说过，每一针玻尿酸都飘着茅台的味道。

爱美客的招股书显示，2019年，其玻尿酸产品宝尼达的平均总成本大约在30元/支。但据新氧百科数据，一支0.5ml的宝尼达结合注射人工费用，其价格可达到6400元~11000元/支，最高相当于成本价的340倍。

纵使一支玻尿酸产品高达上千甚至上万块，无数女性消费者们仍对其趋之若鹜。

高毛利率、多应用场景以及高复购率的优势，都让医美赛道离不开玻尿酸这名大将。艾媒咨询分析师认为，玻尿酸的大规模量产衍生的“轻医美”亦拉低了医美的门槛，而低门槛加上颜值管理意识的提升，将加速轻医美需求的释放，驱动行业市场规模持续扩大。

最近，爱美客又开始按捺不住，盯上了港交所。7月29日，爱美客宣布已向港交所递交主板上市的申请，并获得受理，计划赴港交所集资20-30亿美元。如果爱美客这次冲刺港交所上市成功，它将成为国内首个“A+H”医美公司。

爱美客最早打出名声，是一款叫做“逸美”的产品。

2009年，国内首款玻尿酸注射产品“逸美”正式面世，据媒体报道，爱美客创始人简军回忆，彼时，消费者还对玻尿酸抱有疑虑，难以安心接受这样的产品，于是每卖出一支“逸美”，团队就能庆祝半天。

渐渐地，凭着“逸美”，爱美客在玻尿酸市场闯出了名号，与华熙生物、昊海生科并列为国内玻尿酸三巨头。

爱美客招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年3月31日，爱美客的营收分别是3.2亿元、5.58亿元、7.09亿元和2.59亿元，其毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%和92.0%。

简单计算可得，爱美客靠着玻尿酸项目平均毛利率高达90%。

针对此次二轮上市，爱美客在招股书中称，此次上市募资将全部用于公司业务发展，提升研发能力其他产品、开拓海外市场等。

为什么爱美客会在此时再度上市？北大经济学教授冯科对陆玖财经表示，一是爱美客“缺钱”，有资金需求，二是如今上市潮并未涌来，爱美客选择在这个时间节点上市，可以在一定程度上规避竞争。

身处轻医美的风口里，已经位于中心位置的爱美客选择进一步加码，然而，拿捏了玻尿酸的爱美客并不意味着掌握了财富密码。

女性的钱没那么好赚

和两大对手相比，依赖玻尿酸的爱美客明显处于内忧外患阶段。一边，需要绞尽脑汁维持消费者对玻尿酸的“迷恋”，另一边，还要应对竞争对手的频频布局动作。

爱美客的内忧在于，其研发占比低、产品线单一。

尽管已经坐到了行业龙头位置，但爱美客的研发开支占比并没有明显提升。2018-2020年及2021年Q1，爱美客的研发开支分别为3370万元、4860万元、6180万元及2410万元，其研发开支占比分别为10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。

与另外两家巨头相比，爱美客的研发投入规模也并不大。2020年，华熙生物研发费用为1.41亿元，较上年同期增长50.35%；昊海生科的研发投入为1.26亿元，同比增长8.96%。

由招股书可知，爱美客的收入主要依赖于玻尿酸业务，尤其是专治颈纹的嗨体和无痛玻尿酸爱芙莱，2021年Q1，嗨体收入占总营收的比重高达70%。

拼命维持玻尿酸业务，也不代表爱美客可以一劳永逸，消费者很容易就爱上新的医美项目。

《新氧医美行业白皮书》数据显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒素占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。

另外，在国际市场上，肉毒也已超越玻尿酸成为第一大注射类医美产品。相关资料显示，2019年美国注射类医美市场中，肉毒疗程数占比63.63%，玻尿酸疗程数占比33.20%；全球注射类医美市场中，肉毒疗程数占比57.59%，玻尿酸疗程数占比39.63%。

当玻尿酸业务的增速放缓，肉毒素或可成为爱美客新的盈利增长点，但不久之前，被市场视作破解玻尿酸一家独大局面的肉毒素项目也搁浅了。7月20日，爱美客表示，原本拟使用约8.86亿元的超募资金增资收购韩国肉毒素杆菌公司Huons Bio Pharma Co., Ltd. 25.4%股权一事暂缓实施。

其外忧则是，在爱美客对肉毒素项目犹豫不决的同时，外部的竞争者正在变多。例如，2020年，鲁商发展旗下的焦点生物，扩张了约300吨的食品级和化妆品级玻尿酸产能，目前还有100多吨的产线待建设。

而同一赛道其他玩家开始发生变化，例如华熙生物将目光投向了新消费。今年1月22日，华熙生物推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月，其又推出透明质酸饮品品牌“水肌泉”。

在轻医美赛道，爱美客靠着玻尿酸抓住了女性消费者的痒点，然而，只靠7亿营收撑起超千亿市值，过分“偏科”的爱美客很难高枕无忧。